央行下場購買國債的可能性似乎越來越大。
近期，财政部公開發文表态支援央行下場購買國債，而央行相關負責人在接受《金融時報》采訪時也提出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨币政策工具儲備。
多位市場人士在接受券商中國記者采訪時表示，央行如果下場在二級市場購買國債，可能更多是基于配合特别國債發行的考慮，短期不會成為正常的流動性管理手段。同時，央行即便下場購買國債，隻要規模适度，與經濟增速和目标物價水準基本比對，都屬于正常的貨币政策操作，無需貼上“量化寬松”和“财政赤字貨币化”的标簽。
或将配合特别國債發行
4月23日，财政部黨組理論學習中心組在《人民日報》發表的文章中提到，要加強财政與貨币政策、金融改革的協調配合，完善基礎貨币投放和貨币供應調控機制，支援在央行公開市場操作中逐漸增加國債買賣，充實貨币政策工具箱。
同日，央行相關負責人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨币政策工具儲備。根據現行《中國人民銀行法》，央行禁止在一級市場購買國債，但為執行貨币政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外彙。
中信證券首席經濟學家明明認為，央行實施購買國債可能主要是維護資金面平穩運作。預計央行購債可能和财政部發行特别國債的時段重合，實作貨币和财政兩個管道的流動性釋放，并緩解政府債供給高峰對于銀行間流動性市場的沖擊。
“考慮到二季度政府債券的大規模發行可能會給市場流動性造成較大的沖擊，央行不排除會在二級市場直接購買國債，尤其是特别國債。在大規模國債發行下，央行直接下場購買國債，意在釋放流動性，防止國債價格的大幅波動，是維護資本市場穩定之舉。”中證鵬元研究發展部進階董事吳志武此前在接受券商中國記者采訪時表示。
民生證券固收首席分析師譚逸鳴也表示，大陸政策利率和零利率仍有距離，降準也仍有空間，或尚未達到開啟 QE 的階段，結合目前國内宏觀圖景和曆史操作來看，目前央行如果加大國債買斷式購入，預計仍将聚焦于特别國債的承接上。
與QE并不相同
QE又叫量化寬松，是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨币供給，向市場注入大量流動性資金的幹預方式，以鼓勵開支和借貸。一些市場人士認為，央行下場購買國債，意味着中國版的QE開啟。
對于市場上對央行在二級市場開展國債買賣的一些誤解，央行有關部門負責人近日在接受《金融時報》采訪時表示，此舉可以作為一種流動性管理方式和貨币政策工具儲備。
上述央行有關部門負責人提及，不少專家提出，央行公開市場操作可以配合财政進行赤字融資，但國債發行規模要相對足夠大，同時發行節奏要相對穩定，才能有效實作政策傳導，也能避免市場利率大幅波動；而且未來央行開展國債操作也會是雙向的。
該負責人還強調，一些發達經濟體央行在正常貨币政策工具用盡情況下，被迫大規模單向買入國債來實作貨币政策目标，而大陸堅持實施正常的貨币政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松操作是截然不同的。
吳志武表示，量化寬松政策的條件是傳統的貨币政策像利率政策不再有效，一般利率接近于零利率，在此情況下，采取QE這樣激進的政策來刺激經濟修複。從目前來看，推出“中國版QE”的條件并不具備，一方面，大陸貨币政策工具仍然較多，像降準降息仍然具有足夠的空間；同時，大陸經濟目前處于修複過程中，不需要十分激進的貨币政策。因而，大陸央行直接下場購買國債并不等同于“中國版QE”。
天風證券固收首席分析師孫彬彬也認為，央行買賣國債是央行調劑銀行間流動性的工具之一，投放的資金期限長，操作更加靈活，可以視作對降準的替代。但公開市場操作過程中進行債券交易，與“赤字融資”仍有一定差別。前者是央行的流動性管理工具，後者是央行與财政的進一步協同與配合，也已超脫了正常利率政策調控的範疇。
“目前面臨的背景和操作的方式，與發達國家實行非正常貨币政策有一定不同。一是貨币政策操作仍有空間，二是未來央行開展國債操作也會是雙向的。央行也認為，即使開展上述操作，我們依舊在堅持正常的貨币政策操作。”孫彬彬表示。
提升貨币政策傳導效率
一些市場人士認為，如果央行直接在二級市場買債，有利于提升貨币政策的傳導效率。
東方金誠首席經濟學家王青對券商中國記者表示，目前債市長端收益率偏低，如果央行将手中持有的長期債券賣出，可以直接調節債市長端收益率，推動其回歸合意水準。
在财政部都公開表态“支援在央行公開市場操作中逐漸增加國債買賣”後，4月24日債市長端收益率出現大幅上行。
王青表示，央行在公開市場買賣國債，操作标的既可以是長期國債，也可以是短期國債。如果重點是調控短端利率，就會以買賣短期國債為主，反之亦然。考慮到近年短期國債發行量較少，後期為配合央行在公開市場買賣國債需求，接下來财政部将會逐漸增加短期國債發行量。
“這将增強貨币政策調控的靈活性，貨币政策的傳導效率也會顯著提升。”王青表示，目前央行公開市場操作以數量調控為主，對市場利率的影響是間接的。無論是7天期逆回購利率，還是MLF操作利率，都是重要的政策利率，雖能直接影響市場利率，但不能頻繁變動。與此同時，數量操作向市場利率傳導會有一定時滞，具體傳導效果也會受到其他因素幹擾。央行在公開市場買賣國債，則可以直接調控市場利率，相比現有的政策工具，靈活性增強，價格調控的效率也會明顯改善。
光大證券首席經濟學家高瑞東在近期的一份研究報告中表示，從大陸的國情出發，将央行在二級市場買賣國債納入貨币工具箱主要是出于三個方面考慮：基礎貨币投放，通過二級市場買賣國債形成基礎貨币吞吐，适度突破再貸款工具投放基礎貨币的限制；支援财政擴張，貨币政策的作用不僅僅展現在一級市場提供資金安排，長期作用更在于提升财政政策的穩健性和可持續性；調控利率曲線，近期央行提出“關注長期收益率”，隐含了對利率脫離經濟基本面産生的資金空轉問題的擔憂。
“如能直接通過二級市場國債買賣調節利率曲線上不同期限的利率，則能更好地實作貨币政策傳導。”高瑞東說。
責編：桂衍民
校對：陶謙