受益于降本控費和減産去庫存，太平鳥（603877.SH）在2023年迎來短暫的盈利改善，也一度令投資者重拾信心。然而一季報的“開門黑”，将太平鳥短期暴漲的美夢迅速打回原形。
昨日太平鳥公布了一份營收、淨利雙降的财報。财報顯示，2024年一季度公司扣非淨利潤為四年來最差，與此同時營收再度下滑；而在此之前，公司已連續兩年營收負增長。
單純靠“省錢”、“縮表”來改善盈利并非長久之計。犧牲了成長性卻遲遲找不到可持續的盈利增長點、全靠吃老本的太平鳥離被資本市場抛棄還有多遠？
持續關店與降本控費
一季報顯示，太平鳥當期實作營業收入18.06億元，同比下降12.92%，歸屬于上市公司股東的淨利潤也下滑至1.59億元，同比下滑了26.92%。在扣除非經常性損益後，歸屬于上市公司股東的淨利潤為1.08億元，同比減少39.22%。
主要财務名額，來源：一季報
扣非淨利潤下滑的原因，主要系本期營業收入及銷售毛利率同比下降，帶來銷售毛利減少。
本期主營業務銷售毛利率為55.34%，同比減少減少4.80個百分點。
分品牌來看，太平鳥四大主營品牌毛利率均有不同程度下滑，其中兩個女裝類品牌毛利率下滑幅度較大，PEACEBIRD女裝和LEDiN樂町少女裝營收分别下滑12.98%和37.5%。
這是太平鳥自公司經曆組織變革、2023年淨利潤大幅增長後，披露的首個季度财報。外界此前曾對公司今年的恢複增長充滿期待。不過，從一季度披露的各項名額全面下滑來看，顯然一季度業績不達市場預期。
2023年，公司實作營業收入77.9億元，同比下降9.4%；實作歸母淨利潤4.2億元，同比增長127.1%；實作扣非淨利潤2.9億元，恢複增長。
需要指出的是，2023年的盈利暴漲是建立在低基數的基礎上。根據财報資料，2022年被認為是太平鳥上市以後業績最差的一年。這一年，太平鳥淨利潤同比下降72.73%，扣非淨利潤為-2684萬元。
太平鳥方面，将去年業績增長歸因于優化閉店、降本控費。
太平鳥在2023年年報中表示，公司去年主動優化調整低效門店。雖然全年零售額有所下滑，但是零售折率同比提升較大，相應銷售毛利率同比增加5.9個百分點；同時，公司持續推進降本控費，各項費用合計同比下降9.9%。
事實上，早在2022年公司關閉了1619家門店，同時新開了1076家，淨減少543家門店。
去年，太平鳥大力調整低效門店，全年淨閉940家。截至2023年末，太平鳥線下門店數量為3,731家，其中直營店1,175家；加盟店2,556家。
今年一季度，太平鳥持續優化門店，報告期内僅新增39家門店，閉店99家，淨減少60家門店。
無論主動或被動，優化低效門店的确有利于降本增效，但持續閉店是否有損品牌影響力和市場占有率？
太平鳥曾表示，将改變過往管道規模增長政策，公司更加聚焦門店經營品質提升和盈利能力改善，大力關閉低效門店，經營重點轉向提升終端品牌形象和門店坪效。同時更加清晰管道的價值定位和經營拓展重點區域，為公司未來高品質增長調整好管道結構和明确管道戰略方向。
就一季度表現來看，太平鳥短期陣痛難以避免。
減産去庫存，老本還能吃多久
公開資料顯示，太平鳥旗下擁有包括PEACEBIRD女裝、男裝，LEDiN少女裝，Mini Peace童裝四大産品線。2023年，太平鳥隻有男裝營收有4.16%的同比增長，其餘均為兩位數下滑。
到了2024年一季度，上述四大産品線營收全線下滑。其中女裝品牌下滑程度更為劇烈，PEACEBIRD女裝和LEDiN樂町少女裝收入分别同比下滑12.98%和37.50%。
值得注意的是，在過去10個季度中，太平鳥有9個季度營收都在同比下滑，最早下滑始于2021年第四季度。
分季度表現，來源：Wind
從财報反映的情況來看，降本控費對太平鳥短期毛利改善有作用，但公司仍面臨營收持續萎縮的情況。如何在降本控費的同時不喪失成長性，是太平鳥必須直面的問題。
2023年前三季度，公司經營活動産生的現金流量淨額增加。對于其中原因，太平鳥的解釋是“主要系年初至報告期末支付的薪酬及其他經營費用下降”。
2023年全年，公司經營活動産生的現金流量淨額為12.76億元，同比增長220.01%，太平鳥對此解釋為“主要是本期存貨采購及支付的日常費用等同比減少”。
據悉，去年太平鳥持續推進庫存管理。一方面加強商品産銷計劃性管控，新品庫存得到優化；另一方面，強化過季老品的消化處理專項機制，老品庫存得到改善。報告期末，公司庫存商品原值15.9億元，同比降低6.1億元，降幅27.8%。
不過據钛媒體App觀察，太平鳥去年庫存量的下滑，更依賴于主動減産。
從披露的資料來看，公司去年産銷量均有不同程度下滑，整體産量下滑幅度明顯高于銷量下滑幅度。
以厚外套為例，去年産量314.36萬件，同比下滑28.88%；銷售量401.72萬件，同比下滑16.04%；庫存量151.04萬件，同比下滑36.80%。
産銷量分析，來源：2023年年報
然而今年開始，降費和去庫存對于現金流的改善卻不再奏效。
今年一季度，太平鳥經營活動産生的現金流量淨額為816.9萬元，同比下降94.36%。下滑原因主要系本期營業收入下降，公司銷售商品收到的現金同比減少。
綜上，或許可以得出這樣的結論：降本控費與戰略收縮的法子漸漸不管用了。
截至2024年一季度末，太平鳥仍有13.68億元的存貨金額，參考年報資料，推測其中絕大部分為庫存商品。
難道要寄希望于繼續清理過時、淘汰的庫存衣飾來圓增長美夢嗎？喪失成長性且不具備持續盈利能力，這樣的太平鳥還能得到資本市場的青睐麼？
截至4月16日收盤，太平鳥報14.99元，跌幅10%。
（本文首發钛媒體App，作者 | 馬瓊）