Penulis丨Tang Jing
Redaksi丨Zeng Fang
Pasar bull tidak hanya akan naik dan turun, tetapi selalu harus berhenti dan "istirahat".
Sejak awal tahun ini, pasar obligasi daratan terus menguat, dan imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang berfluktuasi ke bawah, di mana imbal hasil obligasi pemerintah 30-tahun telah turun di bawah 2,5%, yang telah terbalik dengan suku bunga MLF 1-tahun, yang telah menimbulkan kekhawatiran besar di pasar. Namun, setelah bank sentral menyatakan pada malam 23 April bahwa "imbal hasil obligasi treasury jangka panjang umumnya akan beroperasi dalam kisaran yang wajar", putaran pasar bull obligasi ini akhirnya memiliki tanda-tanda "rem".
Pada tanggal 26 April, pasar berjangka obligasi treasury sepenuhnya terkoreksi, dengan kontrak utama 30-tahun turun 0,46%, kontrak utama 10-tahun turun 0,26%, kontrak utama 5-tahun turun 0,22%, dan kontrak utama 2-tahun turun 0,12%. Imbal hasil obligasi suku bunga antar bank utama naik tajam, dengan imbal hasil obligasi treasury aktif 10 tahun "24 obligasi treasury berbunga 04" naik 4,65BP menjadi 2,3025%, dan imbal hasil obligasi aktif treasury 30 tahun "23 obligasi treasury berbunga 23" naik 4,45BP menjadi 2,5125%, akhirnya naik di atas tingkat MLF 1 tahun.
来源:angin
Kejutan pasar sebelumnya adalah bahwa sejak akhir Februari tahun ini, imbal hasil obligasi Treasury 30-tahun telah terbalik dengan tingkat MLF 1-tahun, yang berarti bahwa bagi bank, imbal hasil alokasi obligasi Treasury 30-tahun lebih rendah daripada biaya pembiayaan jangka menengah dari bank sentral, dan ada inversi sisi aset dan sisi biaya.
Alasan untuk ini adalah bahwa pengurangan aset hasil tinggi dalam konteks kekurangan aset, dan peningkatan alokasi dan perdagangan obligasi jangka panjang oleh institusi. Karena harga obligasi berbanding terbalik dengan imbal hasil, banyaknya peserta menyebabkan kenaikan harga pasar obligasi, yang pada gilirannya menyebabkan penurunan suku bunga obligasi jangka panjang.
Dalam hal ini, penanggung jawab departemen terkait bank sentral mengatakan bahwa logika yang mendasari penurunan berkelanjutan dalam imbal hasil obligasi negara jangka panjang adalah kurangnya "aset aman" di pasar, dan dengan penerbitan obligasi treasury khusus jangka panjang di masa depan, situasi "kekurangan aset" akan berkurang, dan imbal hasil obligasi treasury jangka panjang juga akan naik. Dia juga menekankan bahwa imbal hasil Treasury jangka panjang umumnya akan beroperasi dalam kisaran yang wajar yang sesuai dengan ekspektasi pertumbuhan ekonomi jangka panjang.
"Pengingat" bank sentral
Xiao Lisheng, direktur Kantor Riset Ekonomi Makro Global Institut Ekonomi dan Politik Dunia Akademi Ilmu Sosial China, menjelaskan bahwa penurunan cepat dalam imbal hasil obligasi treasury 30-tahun dan persimpangan tingkat MLF satu tahun dan imbal hasil obligasi treasury 30-tahun pada kuartal pertama dengan syarat bahwa tingkat kebijakan tetap relatif stabil, menunjukkan bahwa ada tingkat ketidakcocokan tertentu dalam permintaan aset di pasar obligasi.
Xiao Lisheng percaya bahwa menurut informasi yang relevan, masalah utamanya adalah lembaga keuangan lokal, seperti bank umum pedesaan dan bank umum perkotaan, sulit untuk memenuhi kebutuhan kredit lokal mereka. Karena kelebihan deposito lokal dan permintaan kredit yang tidak mencukupi, lembaga-lembaga ini tidak dapat melakukan pencairan kredit lintas batas, sehingga sebagian besar waktu mereka memilih untuk membeli aset bebas risiko, yang mencerminkan ruang untuk peningkatan lebih lanjut dalam permintaan kredit.
Orang yang relevan yang bertanggung jawab atas departemen pasar keuangan sebuah bank komersial pedesaan di China tengah pernah mengakui kepada media bahwa membeli obligasi adalah langkah yang tidak berdaya. Di satu sisi, biaya sisi utang bank umum pedesaan tinggi, dan biaya pembayaran bunga tinggi; di sisi lain, permintaan pembiayaan perusahaan telah melemah, pasokan pinjaman di sisi aset tidak mengikuti, dan tingkat bunga pinjaman terus menurun, dan penurunan suku bunga deposito lebih kecil dari penurunan suku bunga pinjaman. Di bawah tekanan kedua pihak, "dana berlebihan" hanya dapat diinvestasikan dalam obligasi negara dengan likuiditas dan keamanan tinggi untuk mengurangi tekanan biaya di sisi utang.
Meskipun ada ketidakberdayaan dalam "membeli obligasi oleh bank kecil", risiko tersembunyi harus dijaga. Penanggung jawab departemen terkait bank sentral secara blak-blakan mengatakan dalam sebuah wawancara bahwa secara teoritis, obligasi jangka panjang dengan suku bunga tetap memiliki durasi yang panjang dan lebih sensitif terhadap fluktuasi suku bunga, dan investor perlu sangat mementingkan risiko suku bunga.
Bagi investor transaksional, dengan meningkatkan leverage dan memperpanjang durasi, mereka bisa mendapatkan lebih banyak manfaat dalam kenaikan harga jangka pendek, tetapi mereka juga rentan memperburuk volatilitas pasar dan perlu menanggung kerugian yang disebabkan oleh penurunan tajam harga.
Bagi bank, asuransi, dan investor alokasi lainnya, jika sejumlah besar dana terkunci dalam aset obligasi jangka panjang dengan imbal hasil terlalu rendah, jika biaya sisi liabilitas naik secara signifikan, mereka akan menghadapi situasi pasif pendapatan yang tidak menutupi pengeluaran.
Dia juga menyebutkan pelajaran peringatan bagi industri perbankan, yaitu Silicon Valley Bank, yang runtuh karena ketidakcocokan serius dalam jatuh tempo aset dan libes yang disebabkan oleh "meminjam pendek dan membeli panjang". Tahun lalu, Silicon Valley Bank menggunakan sejumlah besar deposito dan pinjaman jangka pendek untuk membeli obligasi Treasury AS jangka panjang dan sekuritas berbasis hipotek (MBS), utang jangka pendek, investasi jangka panjang, dan ketidakcocokan jatuh tempo, dan kemudian ketika Federal Reserve menaikkan suku bunga dan suku bunga, harga aset obligasi anjlok, mengakibatkan kebangkrutan dan krisis likuiditas bagi bank.
Bahkan, sejak April, bank sentral telah berulang kali menyuarakan keprihatinan tentang evolusi imbal hasil Treasury jangka panjang.
Pada 18 April, pada konferensi pers yang diadakan oleh Kantor Informasi Dewan Negara, Zou Lan, direktur Departemen Kebijakan Moneter Bank Rakyat China, juga menekankan perlunya "mencegah suku bunga menjadi terlalu rendah", yang mengarah ke persaingan involusi yang semakin intensif dan pemalasan modal.
Dalam sebuah wawancara pada 23 April, kepala departemen terkait bank sentral membuat pernyataan yang lebih rinci dan jelas. Dia terus terang mengatakan bahwa bahkan pada tahap ketika beberapa negara maju diharapkan memiliki pertumbuhan ekonomi yang lebih baik, ada situasi di mana imbal hasil obligasi pemerintah menyimpang dari ekspektasi pertumbuhan ekonomi jangka panjang karena ketidakseimbangan berkala antara penawaran dan permintaan pasar.
Dia lebih lanjut menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan ekonomi riil daratan akan tetap pada tingkat yang wajar untuk waktu yang lama, dan tren kenaikan tahun lalu telah dikonsolidasikan. Beberapa investor institusional juga percaya bahwa inflasi diperkirakan akan meningkat secara moderat dari posisi terendah di masa depan, dan imbal hasil Treasury jangka panjang, sebagai suku bunga nominal, akan meningkat dengan sendirinya ketika inflasi naik. Kedua hal ini akan mendukung imbal hasil obligasi jangka panjang.
Perlu disebutkan bahwa, menurut laporan media sebelumnya, bank sentral baru-baru ini mengadakan diskusi dengan tiga bank kebijakan untuk membahas situasi pasar obligasi suku bunga jangka panjang. Dipengaruhi oleh beberapa faktor seperti ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan, imbal hasil obligasi suku bunga jangka panjang telah turun tajam baru-baru ini. Fundamental peningkatan ekonomi makro jangka panjang daratan tidak berubah, dan ekonomi saat ini terus pulih, dan risiko suku bunga aset jangka panjang patut diperhatikan. Dilihat dari rencana penerbitan obligasi yang baru-baru ini diungkapkan, ketiga bank kebijakan berencana untuk secara signifikan meningkatkan penerbitan obligasi jangka panjang. Orang dalam industri percaya bahwa perlu memanfaatkan jendela waktu untuk mengurangi biaya penerbitan keseluruhan sepanjang tahun.
Akankah banteng utang berlanjut?
Pertanyaan yang wajar adalah, setelah "teriakan" bank sentral, apa yang akan dilihat pasar obligasi selanjutnya?
Feng Lin, direktur departemen penelitian dan pengembangan Oriental Jincheng, mengatakan kepada wartawan bahwa pasar obligasi akan menghadapi setidaknya dua tekanan di masa depan. Pertama, bank sentral terus menyebutkan bahwa mereka prihatin dengan imbal hasil jangka panjang, jelas menunjukkan bahwa risiko yang mungkin disebabkan oleh kenaikan suku bunga di masa depan akan menyebabkan pasar khawatir tentang niat bank sentral untuk memandu pemulihan imbal hasil jangka panjang, sehingga menekan pasar obligasi jangka panjang.
Selain itu, Feng Lin percaya bahwa sebagai faktor inti yang menentukan tren imbal hasil jangka panjang, fundamental ekonomi pada kuartal pertama menunjukkan tren rebound, yang juga meningkatkan ketidakpastian tren pasar obligasi berikutnya. Namun, dampak sentimen dan penawaran dan permintaan di pasar obligasi bertahap, dan kunci jangka menengah dan panjang adalah melihat keberhasilan dan keberlanjutan rebound ekonomi, yang merupakan inti dari penentuan tren jangka menengah dan panjang dari imbal hasil jangka panjang.
Menurut data yang dirilis oleh Biro Statistik Nasional, pada kuartal pertama tahun ini, empat indikator makro utama pertumbuhan, lapangan kerja, inflasi dan neraca pembayaran menunjukkan "awal yang stabil". Secara khusus, PDB tumbuh sebesar 5,3 persen tahun-ke-tahun pada kuartal pertama dan 5,2 persen pada kuartal keempat tahun lalu; indikator ketenagakerjaan stabil dan membaik, dengan rata-rata tingkat pengangguran perkotaan yang disurvei sebesar 5,2 persen, turun 0,3 poin persentase dari periode yang sama tahun lalu; indeks harga konsumen (CPI) tidak berubah dari kuartal pertama tahun lalu, dan CPI inti setelah dikurangi harga makanan dan energi naik 0,7 persen tahun-ke-tahun; dan neraca pembayaran umumnya seimbang.
Qin Han, kepala analis pendapatan tetap di Zheshang Securities, mengatakan bahwa suara bank sentral yang berkelanjutan menekan sentimen jangka panjang pasar obligasi, terutama obligasi jangka panjang, sampai batas tertentu, dan fundamental ekonomi mungkin telah memasuki saluran pemulihan. Jika data PMI manufaktur pada bulan April melebihi ekspektasi lagi, itu mungkin berdampak pada logika bullish jangka menengah dan panjang dari pasar obligasi. Selain itu, laju keseluruhan penerbitan obligasi pemerintah pada kuartal pertama lambat, dan mungkin ada pasokan besar obligasi khusus pemerintah daerah dan obligasi negara khusus setelah Mei, yang mungkin merupakan tingkat gangguan pasokan tertentu.
Ming Ming, kepala ekonom CITIC Securities, berada di sela-sela. Ming Ming percaya bahwa meskipun perhatian regulator pada titik wajar suku bunga jangka panjang telah melemahkan permintaan pasar akan obligasi jangka panjang, masalah kekurangan aset belum diperbaiki, dan kekuatan alokasi obligasi jangka pendek jangka panjang dapat bergeser ke ujung pendek dan menengah, tetapi suku bunga jangka panjang sebagian besar masih bergejolak dari perspektif jangka panjang.
SFC
Editor: Li Yutong, magang: Dong Danlin