3月22日石英股份公告了2023年度經營業績：營收71.8億同比增長258%，淨利潤50.4億同比增長379%，繼續保持高速成長！

公司的這一份業績在1月23日裡有所預告：

江蘇太平洋石英股份有限公司（以下簡稱“公司”）預計2023年年度實作歸屬于上市公司股東的淨利潤為475,000.00萬元到533,000.00萬元，同比增加351.44%到406.56%。

預計2023年年度實作歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為472,000.00萬元到530,000.00萬元，同比增加374.47%到432.77%。

在當時這一份看起來增速非常炸裂的預告，卻是直接帶崩了公司股價，當天股價跌停！

其實對于公司這份業績預告，市場預期非常高，2023年利潤最少要60億以上，低于60億屬于不符合預期，現在公司這個業績預告，屬于嚴重不符合預期。

為什麼要說2023年利潤要60億以上，因為過去幾年第四季度業績是遠遠好于第三季度的，2022年第三季度利潤是2.8億，第四季度是4.8億；2021年第三季度利潤0.6億，第四季度是1.06億，營業收入也是一樣，第四季度遠好于第三季度。

那麼2023年公司的業績是47.7億-53.3億，2023年公司前三季度利潤42億，也就是說第四季度業績5.7億-11.3億，如果取中值第四季度利潤是8億，遠遠低于第三季度的17.8億。

是以說公司的這份年報是嚴重低于預期的，主要來自于第四季度。

經過一段時間的消化3月22日晚公司公告了年報，雖然公司股價下跌3.56%，但公布年報次日公司股價卻是漲停收盤，而且股價本身也已經有了較大的漲幅。

光伏行業由開始極度樂觀到極度悲觀，僅僅用了一年時間，真是令人感慨萬千，不過現在市場情緒也有了些緩和，不會再像之前無理性下跌。

公司經過這兩年的爆發性增長，公司的淨資産收益率從2022年的39%再次提升至90.6%，這個數字是一個十分可怕的數字，相當于你投資100元，一年就有90元的收益，可怕不可怕，在我們的認知裡，如果公司沒有一個非常深的護城河，大量的資本就會瘋狂的湧進來，直至其投資回報率回歸正常的社會回報率。雖然公司的石英砂提純技術壁壘非常高，是全球規模化生産高純石英砂僅有三家中的一家，但我依然對于公司未來能否持續保持那麼高的盈利能力還是有點懷疑。

公司的淨資産收益率非常高，主要是公司的毛利率非常高，淨利率也非常高，銷售淨利率70%，意味着每銷售出100元的商品，就能獲得70元的利潤，2023年公司營業收入72億，淨利潤就50億，堪稱暴利中的暴利！

為什麼公司淨利率如此之高？主因是公司費用率非常低，2023年公司的銷售費用、管理費用、财務費用、研發費用加起來共2.85億占營收71.8億僅4%左右，期間費用率非常低。

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下面我們再來簡單看下公司的資産負債表：

2023年公司貨币資金26.3億，交易性金融資産8.6億，應收款項融資9.4億，其他流動資産裡的定期存款4億，類現金共48.3億占總資産58%（83.9億），公司賬上類現金非常富有。

在投資中如果可以選擇，應該盡量選擇那些充滿現金的企業。為什麼？

巴菲特好友查理芒格曾說過：我們傾向于喜歡“現金泛濫”的生意。有的公司太能賺錢了，以至于擁有它的主要原因之一是你将有大量現金流入。還有另一種企業，比如我的老朋友安德森的建築裝置企業，對于他的生意他常說：你一年都在努力工作，到了年底，你的利潤就在院子裡生鏽。因為那兒從來沒有任何現金，隻是更多的二手建築裝置。我們往往讨厭這樣的生意。

2023年公司沒有任何的長短期借款，經營十分穩定，那麼為什麼公司會有資産負債率9.9%？

這主要是來自于公司的無息負債，也就是應付賬款與合同負債，近幾年随着公司的爆發性增長，公司的應付賬款與合同負債也都大幅度的增長。

不過依然也改變不了公司在上下遊産業鍊中占款能力的不足，2023年公司占款能力-3億（應付賬款2.9億+合同負債1.7億-應收賬款6.7億-預付款0.9億），公司占款能力偏弱主要是因為公司對上遊供應商話語權不高，導緻了應付賬款較低，因為上遊原材料高純石英礦産更加稀缺。

随着公司營收不斷增長，公司的存貨增長也是非常大的，2023年存貨7.5億占總資産9%（84億），較去年同期4.5億大幅增長了67%，存貨大幅增長公司解釋是本年采購原材料增加所緻，但實際上這個說法是有所欠缺的。

在存貨明細裡，我們可以看出公司的庫存商品是2億較去年同期0.7億增加1.3億，大幅增長了185%，而原材料4.4億較去年同期3億增加了1.4億，增長了47%；

存貨的大幅增加主要由原材料與庫存商品增加所緻。

庫存商品的大幅增長，為我們投資者提供了一個新的謎題，讓我們對公司未來能否持續保持較高增長，産生了一定的憂慮，為什麼？

在營收闆塊上，石英砂營收59億占比總營收83%，也是增長最快的闆塊，大幅增長了387%。

石英砂雖然保持高速增長，但銷售量卻是較去年同期下降5.22%，表明公司的近一年時間産品漲價十分嚴重，使得毛利率較去年同期大幅增長了14.76%；

看看内層砂，從2023年1月份6萬每噸左右漲到2024年1月份40萬每噸左右，漲勢非常兇猛，還有外層砂，中層砂也都有不同程度上漲。

是以說2023年石英砂營收大幅增長主要是來自于提價所緻，銷售量較去年同期小幅下降，庫存較去年同期大幅增加，并沒有出現量價齊升，我認為銷量的下降主要來自于第四季度，因為公司每個季度都是大幅增長，我們來觀察下2022年：2022年公司每個季度都是大幅增長的，而且每個季度是呈逐季增長，2023年第四季度就不太一樣，增長較前幾個季度已經大幅放緩， 這也就是為什麼當公司預告2023年報時，股價就來個跌停。

銷量的下降，讓我們對公司産品價格能否保持在高位運作，産生了懷疑，畢竟近兩年公司産品漲價實在是太厲害了，這就是我的擔憂，一旦價格下行，公司的利潤波動是十分巨大的，投資中我個人不太喜歡在高景氣時期介入，因為此時公司的業績很容易給人造成幻覺，會以為還能持續保持下去。

2023年公司固定資産10.8億占總資産12.8%（83.9億），固定資産占總資産比例不重，公司資産屬性較輕，2023年公司在建工程大幅擴張，主要是新增産能，其中半導體石英材料項目總預算是32億，年産6萬噸電子專用材料項目10億，目前工程進度才剛剛開始，未來公司的資本支出還是比較大的，其中最重要的就是半導體項目了。

2023年公司半導體營收僅5億占總營收7%左右，對于公司管理層來講，未來半導體業務還有非常很大的發展空間：

國際半導體産業協會SEMI 表示，受半導體需求的持續疲軟和宏觀經濟狀況影響，2023 年全球矽晶圓出貨量預計将下降14%，随着人工智能（AI）、高性能計算（HPC）、5G、汽車和工業等應用帶動矽晶片需求的增長，預計2024年全球矽晶圓出貨量将反彈8.5%，達到 135.78 億平方英寸。這一反彈勢頭将延續至2026年，預計出貨量将超過162億平方英寸。國際資料公司 ( IDC ) 更新了半導體市場展望，預測2024年将加速見底并恢複增長。IDC認為，從需求角度看，美國市場将保持彈性，而中國将在2024年下半年開始複蘇，是以2024 年收入預期也從6259億美元上調至6328億美元。

估值：公司市盈率處于曆史低估區域下方，市淨率處于曆史平均合理區域。

總結：

從以上分析，公司是一家好公司無疑，而且财報也是非常簡單明了，競争優勢非常明顯，因為公司的技術壁壘非常高。那麼目前91元，市值330億，PE隻有6.5倍，這個估值算是比較便宜嗎？

對于公司這個估值是否便宜，目前我個人不好作出判斷，因為上文已經說了：

雖然公司的石英砂提純技術壁壘非常高，是全球規模化生産高純石英砂僅有三家中的一家，但我依然對于公司未來能否持續保持那麼高的盈利能力還是有點懷疑。

銷量的下降，讓我們對公司産品價格能否保持在高位運作，産生了懷疑，畢竟近兩年公司産品漲價實在是太厲害了，這就是我的擔憂，一旦價格下行，公司的利潤波動是十分巨大的，投資中我個人不太喜歡在高景氣時期介入，這樣公司的業績很容易造成幻覺，會以為還能持續保持下去。

對于這家公司我是比較看好的，壟斷，稀缺，沒有競争者，但唯一不好判斷的是近兩年增長過于巨大，我對公司未來幾年能夠保持穩定的增長,已經失去了判斷力，也就是說這家公司是好公司，但估值這塊目前沒有特别清晰的認識。因為如果高純石英砂毛利率有所下降，公司的利潤就會面臨下降的可能，企業的增長短期就會面臨問題。

是以對于這家公司，我更希望看到高純石英砂出現一些調整，然後我們才能更好的觀察，如果是真的好公司，等到行業出現一些問題，想清楚之後，再逆勢布局，有可能會有一個更好的結果。

這些年，絕大多數人都喜歡高成長，結果都發現高成長之後，企業增長的功能就消失了。在高位成了接盤俠。石英股份現在估值不高，但還需觀察，如果行業需求較為穩定，公司的業績估計也不會差。

總之，在光伏産業鍊裡石英股份是我喜歡的企業之一，也是非常值得跟蹤的企業其它的像隆基綠能，