實際收益率趕不上報價，理财産品“倒挂”現象愈加突出

打破“剛兌”後的理财産品，業績比較基準等報價水準成為其重要名額，産品收益率是否能達到“報價”水準，受到投資者高度關注。第一财經記者注意到，在底層資産收益率下行的背景下，銀行理财産品“倒挂”現象愈加突出，當下，收益率達到3%以上的信用債僅有2萬億元，相較于27萬億元規模的銀行理财，能滿足3%業績比較基準下限的資産屈指可數。

業内人士認為，這是由于“資産荒”背景下，機構搶籌高收益率産品，銀行理财産品難以“分羹”導緻的，同時，業績基準、成立以來年化收益、7日年化收益等理财産品報價名額下降幅度也未能跟上底層資産收益率下行速度。

“倒挂”現象突出

銀行理财規模在今年一季度迎來小幅修複，2月末規模達27.7萬億元，較1月末上升約8300億元，新增近萬億元的理财産品規模，增配短端債券明顯，着重買入同業存單、利率債及信用債。

盡管迎來理财規模擴容，但理财子在二級市場上的配置情緒并不高。根據廣發證券劉郁團隊統計的資料，1~2月理财合計淨買入1774億元，僅為曆史中上水準（2020~2023年1、2月理财累計淨買入分别為1802億、-647億、1790億、1245億元）。

“今年以來債市供需沖突加劇，疊加理财産品偏好配置的債券資産收益率不斷下行，高收益票息難尋，導緻理财産品面臨的資産配置壓力凸顯。”某股份行理财公司人士告訴記者，在“資産荒”背景下，出現底層資産收益率下行速度過快，與業績比較基準等報價名額形成“倒挂”的現象。

從理财着重配置的同業存單來看，截至2月末，規模增幅最大的日開型産品業績基準下限為2.40%，而其着重持倉的同業存單（1Y AAA級）收益率僅為2.23%。

這一情形也在信用債品種間上演。作為銀行理财的“壓艙石”，信用債在債市震蕩時收益率下行速度較快。根據國投證券尹睿哲團隊統計的資料，截至3月底，有15.1萬億元非金融公募信用債的收益率集中在2%~2.8%，其中在2.3%至2.8%的現券規模占比為92%，收益率超過3%的隻有2萬億元，占18.9萬億元整體規模的一成左右。相較之下，去年同期大部分同類債券收益率在3%以上，3.5%以上的債券規模達5.7萬億元。

底層資産收益率難達3%水準，而大部分理财産品給出的市場報價仍高于3%。根據第三方統計機構普益标準提供的資料，截至3月31日，全市場存續開放式固收類理财産品（不含現金管理類産品）成立以來年化收益率的平均水準為3.20%；理财公司存續開放式固收類理财産品（不含現金管理類産品）成立以來年化收益率的平均水準為3.06%。

盡管理财公司已意識到市場報價跟不上底層資産實際收益率下行速度，年内紛紛調整旗下産品的業績比較标準，但仍追不上實際收益率下行速度。根據國投證券尹睿哲團隊的資料，截至3月末，股份行理财子公司新發純固收類理财業績基準下限已走至2.75%的新低位，但仍高于其票息實際收益率情況。

中信證券首席分析師明明分析稱，信用債資産配置中高收益穩定資産荒現象越發凸顯，資産端收益難以企及各類理财産品的業績基準。同時，城投債在化債推進下，目前短期限下沉的超額收益被磨平，投資難度加大，二永債（二級資本債和永續債）下沉收益也被進一步磨平。

在負債與資産沖突加劇情形下，理财業績不達标率維持增長态勢。據劉郁團隊提供的資料，跨入二季度的首周，全部理财産品業績不達标率為19.2%，較前一周上升0.6個百分點。拆分來看，各類機構均在上升。國有行、合資行、股份行、城農商行理财子的該名額環比升幅依次為1.2、0.4、0.3、0.2個百分點，分别至27.7%、52.8%、14.2%、15.4%。

收益沖突如何破局

接受記者采訪的業内人士認為，理财産品市場報價與底層資産收益率的“倒挂”現象，究其根本，是在高票息資産難覓背景下，理财面臨的“窘境”，而這一情況短期難以扭轉。明明認為，理财産品期限由負債端決定，而資産端難以大幅期限錯配，是以幾乎并未參與近期30年期國債的快牛行情。

劉郁認為，主動降低負債成本，或是一個行之有效的解決辦法。可以從兩方面來着手：一是理财經理根據目前的市場實際狀況，适度下調産品預期收益率下限；二是理财可以主動将比較标準由業績基準下限切換至存款利率，“若将成本設定為同期限的存款利率，理财産品大多能夠基本完成業績基準下限目标，并且其收益差較為顯著。”劉郁稱。

不過，不少理财經理告訴記者，主動降低業績比較基準等市場報價看似有效，但在實際操作過程中會帶來獲客難等新問題。“推薦理财産品時，顧客一看參考收益率報價甚至可能比存款利率還低，就會喪失繼續了解的興趣，更别說購買了。”某城商行理财經理對記者說。

在資産與負債收益率沖突中，業内人士認為，從銀行理财長期發展的角度來看，隻有獲得穩定的收益，才是留住客戶的根本。

普益标準研究員張豔認為，要持續完善投研體系，“銀行理财公司應建構包括宏觀研究、行業研究、資産分析在内的全方位研究體系；在大類資産配置方面，也應該建立起多市場、多政策、多資産品種的大類資産配置架構。”

明明表示，資産荒之下，理财子隻能繼續聚焦信用債，後續來看，期限允許的産品可以在風險可控的區域适當拉長久期到3年及以上，同時配合在風險可控的區縣級平台繼續下沉的政策，可以适當增厚收益，滿足負債端業績基準的要求。

亦有機構人士認為，存單配置價值較高。某國有行理财投資經理分析稱，不同于市場上其他瘋搶久期債券的同業機構，配置久期并非理财公司的首要選擇，理财公司可從二永債疊加信用債下沉品種，轉向同業存單以及短期信用債下沉品種，建議以短債作為票息打底，存單可做波段。

“從資産成本效益以及配置需求的角度來看，目前存單之于理财的投資價值可能仍高于利率債。在有收益資産供給出現之前，存單也可能成為理财兼顧波段與票息的優質品種。”劉郁認為。

對于投資者，招商證券銀行業首席分析師廖志明表示，在債券收益率中長期顯著下行的背景下，需要降低對理财的投資回報預期。未來幾年，以固收為底層資産的理财産品可預期的複合投資回報率或很難超過3%。不僅是票息降低，債券資産資本利得也會越來越低。

(本文來自第一财經)